腾景宏观快报

2022年8月31日

高频模拟显示，8月CPI或为3.0%，PPI或为2.9%，历史数据表明，CPI-PPI转正利好股票资产价格，(CPI-PPI)/10年期国债收益率决定牛市强弱

—— 基于腾景AI高频模拟和预测

腾景高频和宏观研究团队

本期要点

进入8月以来，疫情散发、异常高温干扰了经济进程，但我们观察到地铁人流量逐步恢复、房地产销售面积逐渐企稳、钢铁相关产业开工率上升，经济似乎进入复苏前期。我们前期密切关注经济中的CPI、PPI的重要价格信号，以及相关的大类资产价格。高频模拟显示，8月以及接下来的9月，进入重要的大类资产价格变化期。8月，CPI或为3.0%，PPI或为2.9%，2009年以来的历史数据表明，CPI-PPI转正利好股票资产价格，(CPI-PPI)/10年期国债收益率决定牛市强弱。

表：PPI、CPI 7月官方值及8月腾景高频模拟值

▲数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库

一、8月CPI或为3.0%，人民币贬值、国际油价上涨增加CPI上行压力

高频模拟显示：8月，CPI总项环比涨幅略有收窄，上涨0.4%，同比上行0.3个百分点至3.0%；核心CPI环比上涨0.1%，同比上涨0.9%；CPI食品烟酒环比涨幅显著收窄，为0.6%，同比为4.8%；CPI居住环比为0%，同比为0.7%。可以看到，8月CPI总项上行压力趋缓，逼近3%，核心CPI企稳反映内需仍有较大改善空间。

8月以来，长江流域遭遇持续高温、旱情，极端天气对蔬菜的生产、运输、销售带来一定影响，猪肉、菜价是8月CPI同比上行的主要因素，油价的上涨压力阶段性减轻。

图：CPI:当月同比:腾景高频模拟

▲数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库

图：2021年1月至2022年8月CPI环比高频模拟结果密度分布

▲数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库

（一）食品项：8月猪肉价格同比上涨29.0%，蔬菜和水果价格分别同比上涨2.5%、22.0%

8月，农产品批发价格指数同环比延续7月上涨态势，但涨幅收窄。截至8月29日，农产品批发价格200指数月均值为122.45，同比上涨7.77%，涨幅较7月收窄2.73个百分点；环比上涨1.10%，涨幅较7月收窄3.97个百分点。

图：农产品批发价格200指数走势及同环比

▲数据来源：同花顺iFinD、农业部、腾景宏观高频模拟和预测库

8月以来，猪肉价格环比涨幅较7月收窄，同比涨幅扩大。截至8月26日，22个省市猪肉平均价月均值29.05元/千克，环比上涨2.76%，涨幅较7月大幅回落23.28个百分点；同比上涨29.01%，涨幅较7月扩大9.69个百分点。

8月份，蔬菜同环比涨幅均收窄，水果环比降幅收窄，同比涨幅扩大。截至8月29日，重点监测的28种蔬菜价格、6种水果价格平均价分别为4.71元/千克、6.80元/千克，环比分别为2.60%、-2.99%，同比分别为2.45%、22.02%。

图：生猪、猪肉、蔬菜和水果平均价走势及同环比

▲数据来源：同花顺iFinD、腾景宏观高频模拟和预测库

（二）能源项：汽油价格环比下降0.4%，迎来“五连跌”

能源方面，汽油价格环比降幅收窄，同比涨幅扩大。截至8月29日，92号汽油市场价月均值为9154.15元/吨，同比上涨17.55%，较7月涨幅扩大3.69个百分点；环比由7月下降4.26%转为下降0.40%，降幅收窄。

自6月上旬以来，国际油价显著回落，国内成品油价格相应回调。经历“十涨一跌”后，6月28日24时、7月12日24时、7月26日24时、8月10日24时、8月23日24时，国内成品油零售价连续五次调降。不过，9月6日24时，国内成品油调价窗口将再次开启，随着国际油价继续反弹和人民币贬值，有消息指出，届时国内成品油价格或将“大幅上调”。

图：92号汽油价格走势及同环比

▲数据来源：同花顺iFinD、腾景宏观高频模拟和预测库

二、8月PPI或为2.9%，煤炭与原油价格同比继续下行

高频模拟显示：8月，PPI总项环比降幅收窄，下降0.6%，同比下行1.3个百分点至2.9%；PPI采掘环比下降1.4%，同比上涨13.6%；PPI原材料环比下降1.3%，降幅有所收窄，同比上涨9%；PPI加工环比下降0.2%，同比上涨0.1%。可以看到，8月PPI总项下行趋势渐缓，同比逼近2.9%。以钢材价格上涨、钢厂开工率上升为代表的黑色系下游需求回暖，是支撑PPI下行趋缓的主要因素。

自2022年4月以来，PPI新涨价因素分别为2.1%、2.3%、2.3%和1.0%，高频模拟显示8月PPI新涨价因素为0.4%，PPI新涨价因素似乎在快速回落。随着PPI翘尾因素的减弱，PPI新涨价因素将成为PPI总项的决定性因素。PPI翘尾在10月将转为负数，届时PPI总项极有可能转负。

图：PPI:当月同比:腾景高频模拟

▲数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库

（一）8月PPI采掘同比上涨13.6%

煤炭方面，8月煤炭价格延续7月的下跌趋势。截至8月20日，焦煤、无烟煤、烟煤优混同比分别为-23.04%、1.28%、22.47%，环比分别为-18.26%、-11.52%、-2.34%，环比延续下行趋势。

图：焦煤、无烟煤、烟煤优混价格走势及同环比

▲数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库

8月以来，有色金属价格有所回暖。截至8月20日，除铝锭（A00）价格同比从7月-5.29%下降到8月-9%外，电解铜（1#）、锌锭（0#）、铅锭（1#）的价格同比分别为-11.37%、10.4%和-1.9%，从环比看，电解铜（1#）、铝锭（A00）、铅锭（1#）、锌锭（0#）价格均由跌转涨，8月环比分别为5.5%、1.51%、0.70%和7.13%。

（二）8月PPI原材料同比上涨9.0%

8月，国际油价震荡回升，同比降幅明显收窄。截至8月29日，WIT原油价格和Brent原油价格的均值分别为91.63和97.54美元/桶，当月环比分别为-8.4%、-6.05%，同比分别为34.9%、38.43%，延续自3月以来的下降趋势，降幅分别收窄20.3和17.73个百分点。

图：布伦特原油价格走势及同环比

▲数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库

8月化学原料价格继续保持下行。纯苯、烧碱、硫酸价格环比分别下降13.43%、7.91%、48.49%，同比分别为6.5%、55.76%和-53.78%，继续大幅度下行。

（三）8月PPI加工同比增0.1%

受困于房地产行业的低迷，今年以来，黑色金属相关的建材钢材价格持续走低，PPI加工自去年10月至今年7月已连续9个月下行，7月PPI加工环比更是从6月的-0.4%下跌至-1.3%的历史低点。

图：PPI加工同比、环比季节性

▲数据来源：国家统计局、腾景宏观高频模拟和预测库

纺织品价格延续6月来的下行趋势。8月柯桥纺织原料类价格指数同环比分别下降5.68%和2.3%，其中同比为2020年10月以来的最低读数。

图：PPI加工与柯桥纺织原料类价格指数同涨同跌率

▲数据来源：同花顺iFinD、腾景宏观高频模拟和预测库

三、转正利好股票资产价格，(CPI-PPI)/10年期国债收益率决定牛市强弱

纵观CPI、PPI历史数据，2009年前体现为密切的同涨同跌性质，价格传导很明显。2009年后，CPI与PPI的传导性质改变，上游价格与下游价格之间的联动性质减弱，但股票资产价格与CPI-PPI的差值相关性越发明显。由上游价格代表的大宗商品成本，由下游价格代表的需求之间体现了制造业利润空间。CPI和PPI之间表现出一定的剪刀差扩大和缩小的波动，相应的资产价格也表现出联动特点，市场信号快速传递。

直觉上，(CPI-PPI)/10年期国债收益率与股票资产价格之间存在密切关系。从历史数据来看，(CPI-PPI)/10年期国债收益率具有重要的信号作用，体现了经济发展中十分重要的经济周期信息，具有领先性质。在CPI-PPI为负值阶段，股票资产整体表现为熊市，在CPI-PPI为正值阶段，股票资产整体表现为牛市。长期来说，在牛市或熊市中，资产价格的波动与判断CPI-PPI的周期非常关键。在下图中，根据(CPI-PPI)/10年期国债收益率与0的关系，将2009年至今的上证指数划分为六个周期，当该数值处于正值时，上证指数表现为牛市，反之亦然，该规律比较稳定。即使在“三期叠加”期间，股票资产初期表现为下跌，但在整个周期最后表现出了牛市特征。此外，当(CPI-PPI)/10年期国债收益率>0，且快速上涨阶段，上证指数也快速上涨。

图：CPI、PPI、货币与证券价格

▲数据来源：同花顺iFinD、腾景宏观高频模拟和预测库

进一步地，通过研究(CPI-PPI)/10年期国债收益率与上证指数的关系，将大宗商品、股票资产、货币市场、外汇市场、商品市场联系在一起。我们可以给一个推论，关于CPI、PPI的高频模拟和预测，并对CPI、PPI差值的准确把握对于判断经济周期至关重要。从经济增长的角度来看，我们对于通胀目标制应该可以有更加深刻的认识。

（本文执笔：张振、赵宕涵、向左喆、朱子航）

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