腾景宏观快报

2022年7月13日

欧元还没有到最糟糕时刻

—— 基于腾景AI高频模拟和预测

腾景高频和宏观研究团队

正文

G7国家面对同样的通胀走势，其中美元购买力是整体通胀的发动机。腾景高频模拟显示，美国服务需求远没有到顶，通胀还将继续上行。欧元将继续贬值，它的最糟糕时刻还没有到来。

G7国家处于以美元为核心的国际经贸体系中，美元、欧元购买力共同构成商品和服务的需求，通胀走势是一致的。历史上曾出现著名的“广场协议”、“卢浮宫协议”，各方通过联合行动对国际贸易和汇率市场进行干预。现代货币理论实践下，货币价值发生剧烈波动，商品、服务需求超级扩张，再加之疫情之下劳动力市场波动，一场高通胀在所难免。

商品需求从扩张到收缩带来国际有色金属大涨大落，服务需求也将经历同样过程，但欧洲爆发的地缘政治冲突带来欧元区能源危机。由于自由流动的经贸关系，拥有自主权的美国能源企业由主要供应美国，转而要满足美国和欧洲的整体需求，利润源源不断流向美国。欧洲制造业要面对不断上涨的能源价格，居民需求被能源价格不断挤压，上游成本上涨、终端内需下降压制了企业盈利水平。由于能源的不确定性，欧元区制造业面临停电、停气风险，这将干扰国际贸易订单进入欧元区，外需减弱进一步压制企业利润。美国服务需求正处于不断高涨过程中，欧元区面对美国居民高涨的购买力，在能源议价上无能为力。对于日元来说，只有在能源供给充分、海外资产收益充足条件下，才可能进入加息轨道。

欧元贬值是一个政治问题，已经远超经济范畴。要稳定欧元，有三个措施，一是依靠贸易，通过市场机制调整；二是通过加息，利用利差来稳定国际资本流动；三是采取国际资本管制，对短期热钱进行限制，启用征收资本交易税、提高做空成本等限制性措施。能源危机下，欧元区的制造业内需、外需同时收缩，盈利水平下降，无法支撑措施一和措施二，措施三已经触及美元体系核心，更是一个政治议题。我们观察到G7国家多次表达了要联合干预汇率市场的声音，但问题的关键在于美国通胀何时见顶，以及美国愿意牺牲多大利益来平衡G7内部经济。美联储提高利率水平，强行控制通胀，这无疑将带来美国居民的福利损失。

中央银行通过“敲击键盘”（指中央银行交易的电子货币只需敲击键盘即可产生）产生的基础货币，首要功能是交易媒介，本质上“一文不值”。欧元区和美联储都在“敲击键盘”制造货币，但最终只有欧元“一文不值”，美联储“敲击键盘”的货币都成了欧元区的证券和土地，这是一件很玄幻的事情。这将对国际储备货币体系带来深远影响，数字货币兴起、大宗商品交易货币多样化只是冰山一角，现代货币理论外溢效应或将持续十年之久。

图：美国CPI高频模拟情况

▲数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库

（本文执笔：张振、赵宕涵）

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