腾景宏观月报

回暖反弹，快慢不一

——基于腾景国民经济运行全口径数据库

腾景宏观研究团队

正文

图：5月份全口径投资数据概览

▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库、WIND

随着本轮疫情的逐渐好转，2022年5月投资增速在经过短暂回落后再次出现上升趋势。腾景全口径数据显示，5月份总投资现价同比增长7.85%，不变价同比增长0.92%，相比上月提升2.81个百分点，但由于受到基期效应的影响，两年平均增速仅为-0.98%，相较往年同期水平仍然偏低，修复速度较为温和。从构成上看，建安工程不变价当月同比增长0.61%，相比上月提升2.80个百分点；设备工器具购置不变价当月同比增长0.10%，相比上月提升5.31个百分点；无形资产不变价当月同比增长3.89%，相比上月下降3.13个百分点。

图：固定资本形成及构成不变价同比增速

▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库

从资金来源来看，5月份政策层面持续发力稳投资，国家预算内资金累计同比增长31.90%，增速继续维持高位运行。市场投资动力尚显不足，其中，国内贷款累计同比为-13.80%，跌幅仍在扩大；自筹资金增速持续下滑，利用外资则继续保持低位运行。

从建设性质来看，5月份新建、改建固定资产投资增速进一步放缓，但降幅开始收窄。值得注意的是，5月份扩建固定资产投资累计同比增速为4.60%，相比4月提高1.4个百分点，投资缓慢修复之势进一步凸显。

图：固定资产投资完成额按构成分累计同比增速

▲数据来源：WIND

图：固定资产投资完成额按建筑性质分累计同比

▲数据来源：WIND

从行业角度看，伴随本轮疫情缓解，5月份基建和制造业投资已出初现反弹趋势，带动投资增速同步回暖；服务业投资则继续保持稳步增长的态势，有望为投资提供更多增长动能；房地产投资降幅收窄，随着政策端回调以及需求端复苏，未来几个月内有望结束持续下跌的趋势。在增长结构方面，各分项分化趋势进一步加剧，2022年以来，基建投资、制造业投资虽然短暂承压，但增量占比仍然保持相对稳健态势，服务业投资的占比则稳步提升，目前已成为投资增长的主要支撑项之一，相比之下，房地产业投资在固定资本形成增量中的占比持续下滑，成为阻碍投资复苏的主要不确定项。

图：固定资本形成以及各行业不变价当月同比增速

▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库

图：固定资本形成增长结构

▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库

制造业投资动能改善，增长结构逐步回归均衡。腾景全口径数据显示，5月份制造业投资不变价同比增长1.87%，相比上月提升3.27个百分点，继续保持稳健的复苏态势。从增长结构来看，制造业投资增长动能主要来自于部分中游装备制造业，2021年6月份以来增量平均占比排在前三位的行业主要中游装备制造业，分别为电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他设备制造业、专用设备制造业，增量占比合计达到70%以上；上游原材料制造业则成为主要的拖累项，其中黑色金属冶炼及压延加工、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业等行业增量占比相对靠后；下游消费制造业受制于需求端的疲软，表现依旧低迷。

图：最近一年制造业投资平均增长结构

▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库

投资强度再提升，基建回暖步伐加快。腾景全口径数据显示，5月基建投资不变价当月同比4.63%，相比上月大幅提高7.50个百分点。增量结构方面，随着政策端的持续发力，公共设施管理业、信息传输、软件和信息技术服务业、水上运输业成为主要的支撑行业，燃气生产和供应业、管道运输业、道路运输业成为主要的拖累项。

图：基建投资增长结构

▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库

服务业投资保持稳健，增长结构分化更加明显。腾景全口径数据显示，5月服务业投资（不含基建）不变价同比增速为6.37%，相比上月小幅回落2.86个百分点。增量结构总体保持稳定，但行业间的差距进一步拉大，其中商务服务业、卫生、仓储业以及银行业、证券业和其他金融活动等行业贡献主要的增长动能，拉动作用更加显著，体育、娱乐等行业投资则持续低迷。

图：服务业投资（不含基建）增长结构

▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库

疫情缓和叠加降幅收窄，房地产有望边际回暖。从土地成交、房地产开发投资完成额、商品房销售面积等方面来看，5月份增速虽然仍呈现下滑的趋势，但降幅开始出现收窄的迹象。腾景全口径数据显示，5月房地产投资不变价当月同比增长-12.18%,相比上月小幅回升1.95个百分点，表明当前房地产投资开始由“探底”开始逐步转向“磨底”阶段，有望实现边际回暖。

图：房地产销售面积、开发投资完成额、本年土地成交价款累计同比

▲数据来源：WIND

（本文执笔：李云海）

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