腾景宏观月报

2022年5月30日

迎难破局，韧性犹存

——基于腾景国民经济运行全口径数据

腾景宏观研究团队

4月份全口径行业数据概览

图：4月份全口径行业数据概览

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库、WIND

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

腾景全口径数据库显示，疫情反复冲击给3~4月经济砸出一个下行“小坑”，暂时扰乱了自去年10月份出现拐点迹象以来的小幅回升态势，经济继续承压，但依旧保持正增长。我国经济长期向好的基本面不会改变，预计在政府稳经济的一揽子政策加速落地后，经济将走出本次短期的疫情之坑。

图：腾景全口径月度GDP同比增速

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

从供给侧行业增速来看，工业、服务业、建筑业、农业4月份增速分别为-2.92%、2.68%、1.51%、6.25%。其中，工业骤然下滑，成为4月经济的主要拖累项；服务业增幅继续收窄，延续去年4季度以来的收缩态势；建筑业仍处于低位增速，而农业依旧保持稳定，且略有扩张。

图：供给侧四大行业GDP增速

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

从经济增长动能来看，工业、服务业、建筑业、农业4月份贡献率分别为-1.57%、1.87%、0.12%、0.58%。其中，工业贡献率骤然降为负值，导致经济托底动能缺失，出现明显边际恶化现象，上次出现工业贡献率为负的情况还是疫情刚爆发时的2020初。服务业贡献率则被动大幅上升，整体经济结构呈现异常状态。不过建筑业动能继续保持低位正值，扭转了自去年7月份处于负向区间的拖累态势，也为后续地产投资、基建投资发力带动建筑业动能上升留下较大空间。

图：近3年GDP增长动能

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

工业短期骤降，新动能托底维稳

腾景全口径数据库显示，房地产投资、工业企业出口交货值与工业增加值同比走势契合度较高，4月份三者均进入负向区间，呈现齐头下行趋势。其中，房地产投资涉及到建材、钢铁、化工、机械设备等工业面因素，其低迷不振将持续拖累工业经济修复。同时，工业生产受海外需求影响较大，疫情下港口出货受阻，反向制约了工业经济增长。总体来说，工业增速骤降是短期现象，随着稳经济政策铺开实施，工业经济有望逐步恢复，实现平稳增长。

图：工业增加值与房地产投资、出口交货值

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库、WIND

增长动能方面，4月份工业行业正向动能与一季度构成基本一致，但负向动能相去甚远。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业，废品废料，煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业提供了50%以上的正向动能，而汽车制造业、通用设备制造业贡献率骤降，负向动能超过90%，严重拖累工业经济增长。

图：2022年一季度与4月各工业行业贡献率

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

具体来看，经济增长的新旧动能依旧呈K型分化趋势，新动能自去年7月以来始终高于传统动能，并在今年初发生短暂交汇。疫情冲击下，受线下生产制约较大的传统动能暂时哑火，呈现断崖式下降，而新动能则依旧保持坚挺，托底工业经济增长。

图：新动能托底维稳

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

服务业暂处低位，线上行业强力支撑

腾景全口径数据显示，4月份服务业增幅收窄、依旧低迷，这与需求侧走弱密切相关。其中，服务出口大幅下滑，服务消费跌入负值，仅服务业投资（不含基建）保持微幅上升态势，支撑服务业经济修复。

图：服务业增加值与需求端

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

服务业内部增速分化态势再度扩大，信息传输、软件和信息技术服务业保持13%的较快增速，而房地产服务业自去年7月份以来一直负向下行，抑制服务业修复。同时，受疫情影响明显的交通运输、仓储和邮政业，住宿餐饮业，批发零售业等3大接触类服务业连续2个月加速下跌，成为服务业增长的拖累项。

图：服务业细分行业GDP增速

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

增长动能方面，4月份信息传输、软件和信息技术服务业，银行业、证券业和其他金融活动等2个行业为服务业增长提供了90%左右的增长动能，同时，公共管理和社会组织、卫生行业的贡献率相较一季度明显上升，这与常态化疫情防控期间公共卫生等支出上升密切相关，而拖累项主要集中在道路运输业、房地产业、餐饮业，贡献率为-54%。

图：2022年一季度与4月各服务业行业贡献率

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

具体来看，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业等偏线上、受疫情影响较小的行业发展平稳，并在4月份贡献率呈陡峰式上升态势，强力支撑服务业经济修复，而交通传输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业，房地产业，批发零售业等偏线下、受疫情影响较大的行业低迷不前，4月份贡献率断崖式下降，跌入负向区间，与前者形成鲜明对比。

图：线上类行业强力支撑服务业发展

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

（本文执笔：赵建翔）

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